来源：“Davis日记”微信公众号

作者：Davis君

作为投资者，如果能有幸经历2020年初的市场还不亏钱的话那绝对是一件幸事。

因为在短短的一个多月的时间里，我们就经历了1929年的大萧条导致的失业率暴增、1973年的石油危机、1987年的股市闪崩和2008年的流动性危机。

作为一个投资者，活了一个月，就像穿越了100年。如果投资是一种经验值的积累，之前巴菲特是100，我们是1；现在巴菲特是100100，我们是100001；相差不了多少了。

围绕今年的市场，讨论最多的就是，现在的市场更像1929，1987还是2008。他们究竟有什么相同和不同呢？

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1929年的大萧条

在1929年美国股市崩盘之前，美国曾经经历过咆哮的20年代；或史称的柯立芝繁荣，柯立芝于1923-1929年担任美国总统。

这10年间美国出现繁荣的原因主要有两个：

第一是一战过后，美国通过战争的积累，由之前的债务国，变成了之后的债权国。1914至1921一战及欧洲战后重建期间，美国通过商品顺差获得了大约200亿美元财富。

这笔巨大的财富让民众的消费能力得以快速地释放。

二是因为以福特，雪佛兰为代表的流水线生产，让工业生产效率快速提高。比如著名的福特T型车的生产工时从之前的12.5个小时，缩小到1.5个小时，生产价格降低2/3。

汽车工业的繁荣也从而间接带动了钢铁，石油，化工，公路建设一系列工业部门的发展。

但是宏观经济的牛市并不会直接导致股市的牛市。

比如美国的1966-1980，GDP涨了3倍多，但指数基本没有变化。

道琼斯指数在1920年至1929年上涨了将近7倍。指数的疯狂不仅仅来自于企业利润的大幅增长，也来自于政府对于金融业的放纵。

柯立芝政府是非常典型的小政府，大市场的管制风格。所以导致市场投机盛行，美联储在经济繁荣阶段不断下调贴现利率，宽松货币促进了经济的繁荣，银行向经纪商拆解资金，再由经纪商为投资者提供杠杆配资服务。

大量有盈余的实体企业也加入到高利润的配资链条上，使得美股在后期出现严重的泡沫, 直到最后一发不可收拾。

很多人把大萧条的结束归功于罗斯福的新政，其实拯救大萧条的并不是罗斯福或者鼓吹的凯恩斯主义。而是二战中超高的军费开支，而军费开支中最重要的部分就是军事科技的进步。比如以青霉素为代表的医学支出，以雷达为代表的信息设备，以图灵机为代表的密码设备。

所以说与其说是康波周期阻止了大萧条，不如说是摩尔定律阻止了大萧条。

1929年开始的长达数十年的大萧条，是被新科技的诞生成功消灭的。科技和金融是不分家的，任何一次科技的进步，都能带来一次资本的汹涌，无论是蒸汽机车的流行，电脑的流行，互联网的流行，还是移动互联网的流行都是如此。

人类历史上的大萧条或是战争都是因为没有新科技的进步，让世界进入了零和游戏。

即使是微观层面也是如此，比如很多人把日本失去的20年的原因归纳于资本泡沫，但其实很少有人意识到，日本在90年后在核心技术领域基本没有建树。

比如半导体领域就直接从50%以上的全球市场份额，降到了不到10%。

如果深圳的科技领域停滞发展，无论国民怎么崇拜“房子教”，房价不出三年也能跌去一半。

所以疫情本身，无论让地球停摆多久，3个月，半年还是一年，但病毒不能挡住人工智能，生物医药，5G，新能源汽车的风口，病毒也不可能将所有的科学家都送去天堂。

这就是2020年和1929年的不同，即使短期失业率上天，也不会出现持续性的大萧条。

2

1987年股市闪崩

1987年10月19日星期一，华尔街爆发了历史上最严重的一次崩盘事件。道琼斯指数在一天之内重挫了508点，跌幅达到22.6%，6.5个小时，纽约股指损失5000亿美元，其价值相当于美国全年生产总值的1/8。

全世界的股票市场也都产生了多米诺的效应。伦敦，法兰克福，东京，悉尼，香港，新加坡均受到强烈冲击，股票跌幅多达10%以上。

87年股灾极大地影响了投资和消费，进而影响并减少了国民收入。87年股灾爆发的主要原因主要有两个：

1.巨额财政赤字和贸易赤字。1986年美国财政赤字高达2210亿美元，贸易赤字高达1562亿美元，均创赤字最高纪录；

2.美国经济进入20世纪80年代以来一直处于低速增长时期，生产型投资需求不足，剩余资本大量涌入证券市场，导致金融投资猖獗，债务空前膨胀，形成持久虚假繁荣。

特朗普是里根的超级粉丝，上台后也基本是把里根经济学用到了极致。无论是供给侧改革还是大规模地减税都是为了刺激资本的繁荣。

19年开始的降息潮就是摆明鼓励企业将利润不投入再生产，而是用于回购股票。虽然美股的价格在坐着火箭上升，但是美国企业债占GDP的比例却创出历史新高，这种情况是极不健康的。

但是2020年和1987年最大的不同之处就在于内外环境。

当年的美国在1987之后由于政府的迅速救市，没用多久就开始掉头回升。

道琼斯指数在1989年就升穿了1987年的顶部，但这种情况在2020年很难看到。

一是因为一场人类权力无法控制的疫情，导致市场不会在出现大回调后迅速回升；二是其实大部分经济学家对里根经济学都有误解。

里根经济学的核心是什么？是供给侧改革吗？是减税吗？是控制货币供应量吗？都不是，里根经济学的核心是抢劫。

从85年制定广场协议开始对日本大打贸易战，给日本造资本泡沫，让日本资本回流美国；1986年切尔诺贝利事件后，前苏联式微，1989年柏林墙倒塌后，苏联解体就只是时间问题；

前苏联控制的资本也因此而流入美国；所以里根经济学的核心就是抢劫能不能成功。

里根当时命够好，有日本和苏联这两块肥美的肉，这两块大肉不但让里根吹嘘把市场从87年股市闪崩中迅速恢复。这两块肥肉让美国一直吃到克林顿时代，要知道911之前，美国可是财政盈余的，这在现在看起来就是个奇迹。

但川普就不同了，他碰到了空前强大的对手，中国。不但有强大的军事，而且产业链的复杂程度基本覆盖每一个领域，贸易战打下去基本没啥伤害。

科索沃战争之后，欧美表面和气，实际上离心离德；欧洲对川普的中国牌就是阳奉阴违。

川普只能无奈地去欺负加拿大和墨西哥；还哄着莫迪希望印度多点企业去美国上市增加抵押品。

所以，指望美股这轮暴跌下来，像87年那样两年收复失地是天方夜谭。这跟川普的能力没关，只是相对于里根，他的对手太强，且基本没啥盟友。

3

2008年全球金融危机

08年全球金融危机主要经历了两个阶段：经济衰退阶段和流动性风险阶段。

次贷危机爆发前，房地产行业的快速发展推动了美国经济的增长。但看似繁荣的美国经济实则隐藏很多问题，而法巴银行与贝尔斯登事件的爆发，成为了美国经济重要的转折点。

劳务部报告显示，2007年7月新增非农就业人数突然转负，同年12月，失业率飙升。

美联储的经济刺激举措阻止了金融体系的全面崩溃，但并未逆转经济衰退的形势。2008年伊始，经济衰退迹象进一步显露，美国工业生产总值出现负增长，消费者信心指数跌至16年低位。

2008年4月油价和食品价格的快速上涨带动通胀水平不断抬升，CPI同比增速一路走高，并于7月达到5.6%，飙至4年以来的最高水平。

经济衰退持续到2008年9月份，金融危机进入到第二个阶段；即流动时缺失阶段。典型的分割点就是雷曼危机。

雷曼兄弟深度参与衍生品市场，破产时涉及的信贷违约互换（CDS）风险敞口高达6万亿，约占整个市场的8%。

破产所引发的市场恐慌情绪传播迅速，尽管许多风险敞口是相互抵消的，客户疯狂了结头寸，产生挤兑风险，进而演化成流动性危机。

由于美联储在救市上反应太慢，导致融资功能失灵，流动性传导受阻，工商业贷款大幅收缩，信贷周期处于紧缩状态，从而进一步加深了金融危机的传导。

和次贷危机不同的是，2020年美国并没有08年房地产市场那样超高的杠杆，也没有00年互联网泡沫时超高的估值；但是过早的货币宽松和企业回购导致美股脆弱性一点不亚于次贷危机和互联网泡沫。

共同基金的现金比例在美股最巅峰的时候达到了只有2%，高比例的被动投资和策略高度近似的量化交易让交易的核心因子发生改变后，市场会发生非常剧烈的踩踏。

基金公司没有能力在短时间内建立油价剧烈下跌，病毒剧烈扩散，全球产业链断裂，利息下降到0这一系列因子变动后的新模型，再加上自动化程序的助攻，一个月4次熔断也就不足为奇。

虽然这次美联储吸取了08年的教训，很早的就开始了无限量QE，但是20年和08年最大的不同是：08年是先有经济衰退，再有流动性危机；而20年是先有流动性危机，后有经济衰退。因为谁也不知道疫情会持续多久，而且欧美还坚持不带口罩。

像美国这种第三产业占比超过80%的国家如果完全Lockdown几个月，其对于经济的影响绝对是战争级别的。关于美股后期的行情，最重要的是债市。债市又分为两个，一个是企业债，一个是国债。

由于持续的低利率环境，美国企业债泡沫高过历史的任何时刻，这才是真正的风险。政府再怎么QE，也不可能直接帮企业把债完全还了。就算帮一家公司还了，比如波音，也不可能帮所有公司都还了。

而这个风险敞口还没有真正暴露，但却风险非常高，高收益债券可能有10%出现违约。

还有一部分就是美国的国债。美国财政救助花了那么多钱，钱从哪里来？

无非就两点：一个是印，另一个是借。

直接印钱就是货币超发加损害美元的信誉，如果是借，利率为负的债券谁愿意大量买，曾经最大的买主现在跟美国水火不容，卖给谁？

所以，美股熊市的下半场快要开始了，且基本很难避免。

4

尾记

如果一定要总结2020年的市场和1929/1987/2008有什么不同，那或许最大的不同就是下跌的速度。

由于量化交易的盛行和互联网渗透带来的前所未有的风险，我们或许不会看到一个跌幅最深的熊市，但会看到一个迄今为止结束速度最快的熊市。

所以每一个在场的投资者，都请系好安全带。我们必将见证历史，但请不要在历史的车轮下见证。别人恐惧时请你也恐惧，在别人绝望时你再贪婪。不要到时候遍地都是黄金，你手上只有黄金。