文 任泽平 马家进等

3月23日，美联储宣布了开放式的资产购买计划，即本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券。这是一种无限量、无限续杯式的量化宽松，直到达到稳定金融市场流动性和经济的目的。

这是继3月16日美联储刚刚推出“零利率+7000亿美元QE”、18日美联储购买商票之后的政策升级，剂量顶格，覆盖面更广。基本是向市场宣布，别恐慌流动性，我来HOLD一切。

流动性危机往往是金融危机的前兆，而且救助都是有时间窗口的，2008年9月雷曼倒下，直接导致后面救助成本几何级数增加。美联储应该吸收了08年的教训，所以出手又快又重。

除了无限量QE的推出，后面还有2万亿美元财政刺激的大招。为挽救疫情冲击下的美国经济，美国政府以及美国国会原计划在美国时间周日晚间通过一项价值近2万亿美元的救市计划。这里包括“直升机撒钱”计划，直接发消费券，往老百姓账户上直接发钱。

但是这一切，竟然都没有阻止美股低迷，市场究竟是在担心什么？市场仍然有三大担心：

第一，市场担心疫情何时能控制住？3月23日全球确诊病例超过35万，美国快速超过3.5万，意大利、西班牙、德国等还在大幅攀升。美欧跟中国国情不同，难以采取隔离、强制限制聚集等手段，导致控制疫情时间更长，代价可能更大。显然，货币和财政刺激对控制疫情作用不大，考验的是国家动员能力。

第二，市场担心经济停摆会否爆发失业潮？随着美欧疫情蔓延和防疫手段升级，市场普遍预计二季度美国经济将大幅负增长，货币刺激和流动性支持更像是止疼剂。正确的步骤应是先遏制疫情，然后恢复生产生活，最后扩大内需。

第三，货币能解决一切问题吗？比如股市泡沫、企业高债务杠杆、制造业外迁、产业空心化、收入差距拉大、贫富分化、社会撕裂、美国梦暗淡等，这些正是过去长期货币超发埋下的风险。再次饮鸩止渴，是否陷入恶性循环？

形势走到今天，十分严峻，但也没必要过度渲染，仍然是有解的：欧美如果动员起来，愿意付出短期代价，可以较快的遏制疫情。毕竟中国、新加坡、日本、韩国的抗疫成效显著，未来主要看欧美国家抗疫的措施升级。

国内一定要扩大内需，需要加强逆周期调节，帮企业渡过难关，这时候不要再把逆周期调节和结构转型对立。如果不扩大内需，一味让企业加快复工复产会增加企业困难，因为外需订单在快速减少，生产的产品变成了库存积压。

虽然中国成功进行了金融去杠杆、抗击疫情和恢复生产，但在全球化的大背景下，中国难以独善其身，我们的研究认为，疫情全球大流行和金融危机，将从贸易、外需、产业链、资本流动、金融市场、疫情输入、外汇、房地产、交叉传染等途径向中国传导。因为传导是有时滞的，疫情全球大流行之后各国经济衰退对中国的影响可能更深远，现在还远没到宣告胜利的时候。

怎么对冲疫情和经济下行？“新基建”，短期有助于扩大需求、稳增长、稳就业，长期有助于释放中国经济增长潜力，推动改革创新，改善民生福利。支撑未来20年中国经济社会繁荣发展的“新基建”则是5G、人工智能、数据中心、互联网等科技创新领域基础设施，以及教育、医疗、社保等民生消费升级领域基础设施。

重温《这次不一样：八百年金融危机史》、《两次大危机的比较研究》、《债务周期》、《房地产周期》、《灭火》，得到7点启示：

1）金融危机：一个永恒的现象。

2）时代在变，但人性像山岳一样古老。人性是健忘的，从贪婪到恐慌。

3）国外债务危机主要是债务违约、汇率贬值和资本出逃，国内债务危机主要是通货膨胀、资产价格泡沫和货币贬值。

4）这一次不一样？内在的逻辑都一样。货币超发、金融自由化、监管放松、过度投机是金融危机的土壤，高杠杆是风险之源和火药桶。

5）银行业危机和资产负债表衰退，是金融危机向经济危机蔓延的机制。全球化背景下，很难独善其身，通过贸易、外需、产业链、资本流动、金融市场、外汇、房地产等传导。房地产是周期之母。

6）危机有自我拓展路径，流动性危机、金融危机、经济危机、社会危机、政治危机、军事危机，及时阻断传导链条很重要，但也要兼顾道德风险。

7）2008年国际金融危机就像刚刚发生，2015年股灾依稀如昨，2020全球金融危机再次来临。经济学仍任重道远。

虽然中国的疫情开始看到曙光，但是看到其他国家人民仍在遭受严重的疫情，心情沉重。这种时候，世界各国本该联手应对疫情全球大流行和金融危机，但是相互的指责和甩锅，使得事态变得更加严峻和复杂，而遭殃的是普通老百姓。病毒没有国界，不区分种族、肤色和阶层，世界各国应该联合团结起来。