综合自券商中国、宜人财富公众号等

3月2日，摩根斯坦利发布报告称，中国、新加坡和澳大利亚股市现在已经成为疫情下的避险资产，将中国股票市场评级由“不变”升为“增持”。该报告显示，中国股票市场估值相对较低，且预计中国政府未来会出台更加强有力的经济刺激措施，从而促进股票市场的上涨。

A股缘何突然之间变成了“避险资产”？

中美利差存在拉大趋势

“券商中国”撰文认为，资金的本性是逐利。一个地区的资产之所以存在吸引力，很大程度上还是因为存在“套利空间”，包括A股在内的中国资产概莫能外。当下，中国与美国的利差存在进一步拉大的趋势。

据英为财经的数据，目前中国10年期国债收益率为2.757%，虽然相对于去年11月将近3.3%的水平有大幅下降，但美国10年期国债收益率的跌幅更大。从最新的数据来看，该期限国债收益率水平已经创下历史新低，来到1%以下，现报0.957%，全天最低报到0.949%。中美两国利差一度达到近180点水平。而去年11月初，两国利差最小时仅135点左右。

近期，中美利差水平扩大的主要原因是新冠疫情引发了避险需求，同时美联储大幅降息。以3月4日为例，由于美联储隔夜降息50个基点，美国各期限国债收益率皆出现暴跌。据英为财经数据，当日美国10年期国债最大跌幅近5.8%，中国10年期国债收益率也出现杀跌，但跌幅仅有2.1%。与此同时，美联储的动作亦牵动汇市，近期美元指出现连续贬值的趋势，而离岸人民币在过去8个交易日的最大升值却高达1300点。汇率差扩大亦是中国资产存在吸引力的重要原因。

A股市场估值更具吸引力

除了利差存在扩大趋势，A股市场的估值水平亦存在较大的吸引力。从国际比较来看，据wind数据，经历大跌之后的道琼斯工业指数最新的市盈率水平（TTM）约为20.46倍，市净率水平约为4.53倍；标普500和纳斯达克指数的估值水平则略高一些，两者的市盈率（TTM）分别达到了21倍和33.58倍。

反观A股市场，上证指数最新的市盈率（TTM）水平仅为12.98倍，市净率则为1.38倍。深成证的市盈率（TTM）的市盈率水平也只有27倍，市净率则为2.92倍。显而易见，美股的估值水平整体显著高于A股。

再从纵向比较来看，近15年以来，A股市场经历了数轮牛熊，估值样本较为足够。这15年里，上证综指的最低市盈率（TTM）出在2014年5月19日，当时仅为8.9倍；最高则出现在2007年10月，当时处于牛市巅峰，该指标达到了56倍。而其中位数则在15.6倍左右的水平。以目前上证综指不足13倍的水平来看，目前还在中位数之下。深成指的表现与此类似。

再从热度颇高的创业板来看，据天风证券最新测算，若不剔除温氏，当前创业板指的估值距离历史两大高点仍有一定距离; 若剔除温氏，则当前创业板指估值略高于2014年2月估值，但远低于2015年6月估值。目前，按着整体法计算的创业板市盈率（TTM）水平为58倍，若剔除温氏则为71倍。而2014年2月为69.8倍，2015年6月则为138倍。此外，当前创业板指加权PE小于整体PE，意味着权重高的个股盈利好、估值较低，指数的成份结构优于历史两大高点。天风证券认为，进一步考虑盈利预期，当前创业板估值仍处于相对合理水平，并未出现泡沫化。

2020资产配置建议

1.股票：宜积极长线布局

新冠疫情对股市的中长期影响较为有限，宜人财富认为，股市随后会有修复性行情，就2020全年的中长期策略而言，我们重申配置高股息的防御性板块，强调配置优质龙头公司股票，因其具有长期价值优势。

新冠疫情将帮助中国资本市场尽快完成探底，创造较好的布局机会。AH股的估值在全球权益资产中仍具比较优势，属长线布局窗口期。宜人财富将以“宜优选”选基系统为核心，以“收益好、回撤低”为根本，在控制波动基础上，让大众富裕人群分享资本市场战略配置期带来的超额稳健收益。

债券：建议增配中国的利率债

新冠疫情的发生，使得已经面临较大结构性和周期性压力的经济雪上加霜，宜人财富预期短期内会有降准、降息，使得收益率下降，利好利率债。中长期仍将延续“降成本”主线，债市市场利率下行有助企业债券融资成本下降，利率下行成长期趋势。

预计外资将继续增持人民币债券资产。利率债方面，预期十年期国债收益率利率走势区间有望在2.8%-3.3%之间，而信用债则下降空间不多。

因此，应以利率债为基础，辅以高等级信用债为配置，将提高债券组合的投资绩效。

量化策略：市场环境改善迎利好

2020年一季度，商品市场的交易量和波动率或已见底。量化策略是通过较高波动率和相对活跃的市场交易获得超额收益，影响量化策略的是行情级别并非市场方向。2020年经济下行风险仍存，受中美贸易摩擦以及地缘政治事件频发的影响，包括大宗商品在内的全球各类资产整体波动性增大，为量化创造更多的获利机会。市场参与者的结构和国家政策的支持力度将利好2020年量化策略。

当前A股个人投资者持有市值占比及换手率明显高于成熟资本市场，意味着A股中非理性定价多，量化策略超额收益将保持。

国家政策进一步放松股指期货限制，持续推出新对冲工具（如沪深300股指期权等），量化策略具备了更宽松的交易环境和更丰富的对冲工具。

海外市场：新兴市场和美元债是首选

海外股票市场仍充满机会，从资金流动性、估值考虑，亚洲、新兴市场更具配置价值。美元绝对强势结束，有利新兴市场货币；新兴市场估值将有利于资金从估值较高的市场流入。

我们坚信，疫情对中国经济的影响是暂时的，要秉持长期投资、价值投资理念，总结借鉴历史经验，避免非理性情绪对金融市场造成不必要的影响。