来源：姜超宏观债券研究

没有人能想到，2020年的新年会是以这种方式打开，新冠肺炎疫情是一只巨大的黑天鹅，改变了我们每一个人的生活。在塔勒布看来，黑天鹅事件具备三个典型的特征：稀有性、极大地冲击性和事后（而不是事前）可预测性，而新冠疫情具备所有这三大特征。

黑天鹅简单分类。回首过去的20年，发生过多次黑天鹅事件。但是这些黑天鹅事件又可以分为两类，第一类是不那么黑的黑天鹅，也就是说很快能看清楚的黑天鹅，包括美国911恐袭、日本311地震、03年的非典和今年的新冠肺炎疫情。第二类是纯黑的黑天鹅，比如08年金融危机。

纯黑的黑天鹅：经济影响深远

在第二类纯黑的黑天鹅发生之后，经济影响则非常深远。以08年金融危机为例，当时美国的居民举债过度，而金融机构又把居民的房贷包装了进行买卖，通过金融衍生产品交易扩散到全球，这就使得08年金融危机显得错综复杂，大家不知道各家金融机构到底有多少坏资产，其影响也持续了好几年时间，美国经济在08全年和09年上半年都出现了衰退。

从历史经验来看，在负面的黑天鹅事件发生之后，风险资产往往都会下跌。但在上述纯黑的黑天鹅事件发生之后，风险资产的下跌往往是持续的。例如在次贷危机期间，美国股市从07年10月见顶到09年3月见底，一共跌了18个月，期间最大跌幅为55%。因此在看不懂的黑天鹅出现之后，最好是老老实实的呆着，不要随便抄底。

不太黑的黑天鹅：经济影响短暂

第一类黑天鹅发生之后，其影响往往是非常短暂的。比如911恐袭，在美国加强航空管制之后，就不可能再有了。11年的日本大地震，也不会频繁出现。回顾美国和日本当年的经济表现，都是在出现黑天鹅事件的当季经济增速大幅下滑，但随后的一个季度经济增速就开始恢复，到两个季度以后的经济增速就恢复了正常。

03年的非典也属于这一类，在加强交通管制之后，疫情就得到了有效的控制。03年SARS疫情的拐点发生在4月下旬。首先是4月20日国务院召开新闻发布会，大幅修正了北京的确诊案例数。4月23日起，北京公告对重点区域采取隔离措施，停止人群集体活动，对患者实施分级分类诊疗。在经过6天左右的非典平均潜伏期之后，在4月底非典病例的新增数就达到了每天200人左右的峰值，进入5月份新增非典病例数开始持续下降，到6月份世界卫生组织将北京从非典疫区名单中排除。

非典之后经济恢复。03年的交通管制主要是在4、5两个月实施，因而2季度的经济增速明显下滑，从11.1%降至9.1%。但在非典过后，中国经济迅速恢复了正常。03年3、4季度的GDP增速回升到10%，其中二三产业增速均有明显回升。而从需求来看，消费增速很快就恢复正常并且创出新高，6月份的社零增速回升到8.3%，而7月社零增速升至9.8%；而03年下半年的投资增速稳定在30%左右，出口增速则是进一步回升。

而这一次的新冠疫情与03年非典一样，属于并不太黑的黑天鹅，因而其影响也是有限和可控的。本轮疫情的拐点出现在2月上旬。在1月23日武汉宣布封城之后，各地纷纷跟进了各种管制措施。按照新冠肺炎潜伏期10-14天测算，对应2月2日-6日间疫情达到高峰。目前非湖北地区2月3日以后的新增病例数持续下降，湖北地区2月4日以后的新增病例数也在下降。虽然2月12日湖北地区的新增确诊数大幅激增，但主要是放宽了确诊的标准，确保不遗漏病例，而且2月19日湖北地区的新增确诊数已经降至1000人以下。

从短期来看，疫情带来了巨大的风险，因而风险资产会受到冲击，包括股票和房地产等等。今年以来的港股和A股都有下跌，源于市场担心疫情会影响企业的短期业绩。而各种交通管制也影响到地产销售，会导致地产需求下滑，对房价短期不利。在风险上升的同时，安全资产会在短期受到追捧。例如黄金今年以来已经上涨了近6%，而中国国债也在年初以来大幅上涨。

但是在不那么黑的黑天鹅事件发生之后，风险资产的下跌往往是非常短期的，反而是短期买入的机会。例如01年911之后，美国标普500指数在随后的一周内下跌了12%，但是再过了两周之后，标普500指数就完全收复了失地，在01年末甚至创出反弹新高。在11年的311地震之后，日本股市在随后的两天下跌了16%，而再过了两周之后，日经指数反弹了13%，也收复了一半失地，而在11年下半年的重新下跌并非因为地震，而是受欧债危机、全球经济下滑的拖累。