1月CPI 5.4%，货币政策下一步如何操作-瑞承

1月CPI 5.4%，货币政策下一步如何操作

来源：中国金融四十人论坛

作者：CF40研究部鲁西

最新数据显示，1月居民消费价格指数(CPI)同比涨幅再创新高。

2月10日，国家统计局公布数据显示，1月CPI同比上涨5.4%，涨幅较上月扩大0.9个百分点。这是CPI自2011年10月以来首次突破5水平。如果扣除食品和能源价格因素，核心CPI则同比上涨1.5%。

图/统计局官网

工业生产者出厂价格指数（PPI）方面，与去年同期相比，上涨0.1%；环比则提高0.6个百分点，实现2019年6月以来首次同比转正。

综合多方面分析来看，此次CPI同比和环比涨幅扩大，主要是受疫情叠加春节因素影响，还包括食品价格攀升、春节错位、去年同期基数较低等因素。

春节叠加疫情影响，

CPI同比增速或已达年内峰值

根据统计局数据，2020年1月，CPI同比上涨5.4%。CPI同比增速创下八年来新高，原因何在？

中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌表示，CPI上涨主要来自食品价格，主要还是猪肉供给不足带来的整体肉类蛋白价格上涨。此外，今年春节在1月份，去年是2月份，春节错位可能也加剧了食品价格同比增速上涨。

从去年开始，猪肉价格就不断攀升，今年1月份，猪肉价格比去年同期价格直接翻倍，这也成为当月CPI上涨的主要推动力。

根据统计局数据，1月，食品价格同比上涨20.6%，涨幅扩大3.2个百分点，影响CPI上涨约4.1个百分点。其中，猪肉价格上涨116%，涨幅提高19个百分点，影响CPI上涨约2.76个百分点；鲜菜价格继续攀升，同比上涨17.1%，涨幅扩大6.3个百分点。

农业农村部网站发布的监测数据显示，1月10日—1月16日，猪肉平均批发价格为46.59元/公斤，同比上涨145.8%。

猪肉价格上涨的同时，起到一定替代作用的牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉、鸡蛋价格涨幅均有不同程度回落；鲜果价格下降5.0%，连续四个月下降。

非食品价格同比上涨1.6%，涨幅扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约1.29个百分点，其中，医疗保健、教育文化和娱乐、交通和通信价格分别上涨2.3%、2.2%和0.9%。

民生银行首席研究员温彬认为，多因素叠加推动本月物价较为明显上涨，但主要受到翘尾因素影响，新涨价影响约为1.4个百分点。

与CPI相比，反映普遍价格变化的核心CPI环比涨幅虽有所扩大，但仍在低位运行。数据显示，扣除食品和能源价格因素，1月核心CPI同比上涨1.5%，相比上月涨幅扩大0.1个百分点。张斌表示，核心CPI低位，说明大部分商品和服务价格依然低迷，总需求不足。

目前，餐饮、旅游、交通运输等行业等受疫情影响较大，大部分需求被“冰冻”。但随着疫情好转和企业相继复工，需求有望得到逐步释放。下阶段，春节效应和翘尾因素也会逐渐消退，物价水平预计将逐步回落。

招商证券分析团队认为，CPI同比增速大概率已经到达年内峰值，预计一季度结束后将回落到4.0%；二季度结束后将回落到3.0%。但需关注鲜菜鲜果、交通燃料项的持续上升。

此外，在疫情重灾区湖北，CPI同比上涨5.5%，环比上涨1.5%，涨幅与全国大体相当。

CPI短期涨幅扩大，难对货币政策形成掣肘

多位市场分析师认为，随着交通物流、企业相继复工，春节因素消退，2月CPI大概率会下降，全年物价将呈前高后低走势，短期内物价走高，对央行货币政策的掣肘作用有限。

东方金诚分析团队认为，在新冠疫情对物的影响方面，综合考虑短期内商品生产、需求，以及物流方面都会受到一定冲击，这一因素在2月份对CPI或有小幅推高作用。但从2003年SARS疫情高峰期间的情况来看，这种影响较为有限，不会带动2月CPI明显上升。

从上述分析来看，此轮CPI上涨最重要的因素是食品价格，而食品中最突出的是猪肉价格。换句话说，如果疫情控制得当，CPI的走势取决于猪肉价格的走势。

从前期中央和地方推出的各种措施来看，不少分析师预计，猪肉供给矛盾将逐步缓解，待到猪价大幅下降之日，大概率是CPI同比大幅回落之时，拐点或许在今年下半年出现。

尽管当前物价水平涨幅较高，但核心CPI仍处低位。温彬指出，（当前）通胀可控，货币政策有空间。

有分析师指出，目前货币政策的主要矛盾仍然在于疫情的短期和长期影响，短期观察疫情能否得到控制，长期观察复工进度、需求恢复情况。

面对疫情带来的冲击，央行近期加大了逆周期调节力度，在2月3日、4日，超预期开展公开市场操作，两天累计投放了1.7万亿流动性。

疫情不仅影响CPI走势，也给经济带来较大的下行压力。应对经济下行压力，我国货币政策下一步操作的重点是什么？

2月7日，人民银行副行长潘功胜公开表示，我国有充足的政策工具应对经济下降的压力，在国际主要经济体中，我国的货币政策仍然是少数处于常态化货币政策的国家。

对于下一步货币政策操作，潘功胜在发布会上点出三方面重点，一是加大逆周期调节强度，保持流动性合理充裕，为实体经济提供良好的货币金融环境。二是进一步深化利率市场化改革，完善市场报价利率传导机制，提高货币政策传导效率，降低社会融资成本。三是继续发挥结构性货币政策工具作用，像定向降准、再贷款、再贴现这样一些结构性货币政策工具的引导作用，加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

毫无疑问，当前货币政策仍要以支持防控疫情为重心，主要是支持受疫情影响较为严重的重点行业和地区，要做到精准扶持，不能“大水漫灌”。

CF40成员、海通国际首席经济学家孙明春此前指出，货币政策可以在流动性方面灵活一些，目的是保证金融市场有序运行，以及不让企业因为疫情冲击而出现流动性危机，但切勿放水。