强劲的企业盈利增长和资金流入是推动港股上行的主要动力。近期香港股市新股打新较为热烈，但今年的总募集金额可能是近年来最低水平，对整体流动性的稀释作用有限。展望后市，全球经济回暖，国内经济优化和盈利继续改善都将支撑港股牛市。但同时，港股也面临美联储加息、缩表、美元上行等全球宏观以及盈利预测下调的风险，恐使股市短期内面临回调风险。

一周选图

图1：资金流入继续推动港股上行

事件： 香港恒生指数突破29,000点水平，再创十年高位。

９月开始，资金再次流入，支撑港股上行

近期，资金持续流入香港，使得港元对美元升值, 结束近8个月的贬值趋势。美元兑港元汇率自8月末的7.83的十年低点回到7.8，结束近8个月的下行态势。

由于海外投资者是香港资本市场中的主要参与者，资金流动成为影响香港股市波动的一个重要因素。

在联系汇率机制下，资金流入会提升港元需求，推高港元汇率。因此，港元汇率的变动，经常成为港股走势的风向标。

当资金开始流入股市，将推动有关股市上升，而表现良好的股市和经济前景较佳的经济体往往亦吸引资金持续流入。这会增加有关股市的动力，带动股指再次上扬，反之亦然。由于这种相互作用，资金流向表现出一定的惯性，亦包含对股市势头的信息。

南下资金活跃度提升，港股通的流量持续增加。9月至今港股通平均每日资金净流入为16.4亿元人民币，较1-8月平均每日的7.5亿元翻了一倍。

图2: 资金流入使港元升值，港股同步上行

数据来源：彭博信息

港股估值上升，但估值洼地的态势仍在

恒生指数为今年全球主要股市中表现最佳，预期市盈率持续上升，但仍然大幅低于2007年10月峰点。企业盈利增速今年开始从负转正并持续上行，支撑港股继续上升，突破高位。

在以机构投资者为主的背景下，价值投资作为港股投资的主流投资方式，投资者主要根据企业的盈利能力和长期成长性来选择投资标的。

恒生指数今年已经上升37%，为全球主要股市中首位。除了受益于基本面上估值的修复，亦反映其成份股中一些强势股份大幅上行，如当中信息科技股大升近90%，而工业、地产和消费品制造业亦上升超过40%。

如果以美元计算，恒生指数升幅则与新兴亚洲股市接近。由于美元今年下滑约8%，中国和印度股市的升幅与香港接近，韩国更较香港高出4个百分点。

图3: 以本币总回报计算，恒生指数今年表现突出

数据来源：彭博信息

图4: 以美元计算，新兴亚洲中的韩国、香港、印度和中国今年升幅皆高达30%

数据来源：彭博信息

恒生指数预期市盈率持续上升，最新为13.2倍，接近2个标准偏差的13.6倍，但仍然大幅低于2007年10月高峰的20.6倍。

图5: 恒生指数预期市盈率有所上升

数据来源：彭博信息

港股企业盈利增长自今年开始从负转正，结束连续两年的下行势头。10月企业盈利同比增长22%，为6年以来最大。短期内盈利增长上行态势有望持续，反映国内和美国经济增速展望稳定，利率仍然处于较低水平。

图6 ：港股企业盈利增长高于国内A股和美股

数据来源：彭博信息

打新热烈，但未过热

近期香港新股申购十分热烈，下半年的正式上市招股数目、募集金额、申请和超购额度皆高于上半年。然而，今年的总募集金额却是近年来最低水平。

根据历年来数据显示，大型首次公开募股（IPOs）发行通常处于股市上行区间，导致有关IPOs的估值上扬，有助成功发行。而大型IPOs发行前亦吸引资金加速流入，引发股市攀升至阶段性峰点。但IPOs提速却可能引发资金缺口，减缓未来股市上行的动力。

今年新股上市募集金额低于去年。今年至11月8日有69家企业于香港上市集资，小幅高于去年同期的65家。而首次公开招股集资金额为946亿港元，明显低于去年同期的1660亿元。

图7: 香港新股上市募集金额与峰点仍有差距

数据来源：香港交易所、彭博信息

股市

上周全球主要股市表现分化，香港和国内股市继续上行，没有受到美国和欧洲股市下行的影响。美国可能推迟税改，导致全球股债于上周四有所下跌。

参议院共和党人发布税改议案，下调企业税推迟至2019年，保留七档个人税率。众议院则计划向美国公司从海外调回的现金征收更高的税率。众议院计划在下周就税改进行投票。

图8：主要国家和地区股市表现（11.3-11.10）

数据来源：彭博信息

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