双双超预期“降息”

8月15日，中国人民银行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作。1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%，下调15个基点；7天期逆回购操作中标利率从1.90%下调至1.8%，调降10个基点。

这意味着我们降息了。

虽然此前市场对进一步降息有所期待，但此次下调仍大幅超出市场预期。这一消息引起全市场广泛关注，为什么值得关注？与我们的钱包有什么关系?调整会带来什么影响？我们来看看。

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MLF和公开逆回购是什么？

为什么说MLF中标利率和7天期逆回购操作中标利率的下调，意味着双双降息，也就是商业银行的融资成本降低了，是央行又在向市场“发钱”了？

首先，我们来看看我国的利率形成和传导机制。

经过近30年来的利率市场化改革，目前，我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制。在这里面有两个重要角色，央行是货币政策利率的决定者，银行是货币政策利率的接受者。

二者的关系是，商业银行在面临短期或中期流动性紧张时，除了同业拆借外，还会向央行进行贷款，这时就会有向商业银行放贷时的资金定价，也就是货币政策利率。

商业银行有短期资金需求、中期资金需求，央行制定的政策利率分为短期政策利率和中期政策利率。其中，公开市场操作7天期逆回购（SLO）利率是央行短期政策利率，MLF利率是央行中期政策利率，二者共同构成了央行政策利率体系。

我们再来看看MLF和逆回购分别是什么。

MLF也称“麻辣粉”，是指中期借贷便利，属于央行的的货币政策工具之一。

可以简单理解为央行向商业银行、政策银行发放的贷款，但需要符合一定要求才可向央行申请，可通过招标方式开展，并要求银行将借款向指定对象发放贷款。

具体来说，银行通过MLF向央行借款的时候，发放方式是质押方式，所以需要提供一定的担保品。MLF合格的担保品主要为国债、央行票据、政策性金融债、地方债、高等级信用债和小微、绿色和“三农”金融债等优质债券作为合格质押品。

同时，央妈对资金用途的要求，引导银行加大对小微企业和“三农”等重点领域和薄弱环节的支持力度。

MLF的借款期限为3个月、6个月或1年。MLF借款到期的时候，银行也可以和央妈约定新的利率进行续做。

像昨日央行宣布1年期MLF中标利率下调15个基点，当天也正是4000亿元MLF到期，8月MLF到期量为今年2月以来新高。也就是说，正是MLF集中到期、政府债供给放量的时点。

央行一般在每月月中，都会进行一次MLF操作，向市场注入流动性，并释放中期政策利率信号。

可以看到，MLF有几个主要作用：

第一，向商业银行提供短期流动性支持，满足其资金需求。

第二，调节货币市场利率。

央行通过调整MLF的利率，也就是金融机构中期融资的成本，可以影响市场上其他利率的水平，对对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，进而调节货币市场利率，保持市场利率稳定。

第三，资金流向引导。

引导资金向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，促进降低社会融资成本。

逆回购又是什么呢？

逆回购和正回购都是央行经常使用的公开市场操作手段之一，主要目的分别是向市场投放或回笼资金，调节货币供应量，从而稳定市场流动性。

逆回购是央行购买或归还商业银行债券的做法。具体来说，逆回购是指央行从商业银行购买债券，把钱发放给商业银行。这时，钱到了商业银行，所以是央行向市场投放流动性的操作。

逆回购到期是央行把债券归还商业银行，商业银行按照本息把钱归还给央行的行为。这时，市场上钱少了，所以这是央行从市场收回流动性的操作。

而正回购则是商业银行购买或归还央行发放的债券。正回购，商业银行把钱上交给央行的行为。正回购到期，央行把本息一并交还给商业银行，商业银行再把债券归还给央行。

可以看出，央行和商业银行之间频繁的逆回购、正回购的目的及对我们普通人的影响也主要是在三方面：

第一，影响市场资金充裕度。

第二，影响短期市场利率。当央行实施逆回购操作时，其回购利率通常低于市场回购率，这会抑制市场回购利率的上升，可能使得市场短期利率呈下降趋势。

第三，影响投资者心理预期。逆回购增加市场上的货币供应量，有利于增强投资者对市场的心理预期，利好股市债市。

02

为什么此次降息超预期？

此次降息有两点尤其值得关注：

第一，间隔时间短，降息幅度大。

回顾MLF操作利率调整历史，一般来说，MLF利率调整间隔时间至少为5个月。除2020年初因为疫情突袭，MLF操作利率曾在2月和4月连续两次下调。

而央行上一次调整1年期MLF利率和7天逆回购利率是在6月，两个利率分别下调10个基点。

超出意料的是，6月政策性降息才刚刚落地，本次时隔两个月就迅速再度降息，实现三个月内两度降息。而且，此次MLF利率下调幅度达到15个基点，大幅超出市场普遍预期。

刚刚发布的7月社融数据显示居民部门信用收缩，在此情况下降息对于减轻实体部门债务压力、缓解信用周期下行压力具有重大意义，央行通过降息等政策加快协同发力以强化逆周期调节，提信心、稳预期、稳增长。

第二，本次“短端”与“长端”资金成本下调幅度不同。

本次中期政策利率也就是MLF利率下调0.15个百分点，短期政策利率也就是7天期逆回购利率下调0.1个百分点，这样的情况被称为政策利率体系内的非对称降息。政策导向之所以会这样，可能一方面是当前希望着力引导实体经济融资成本下行，另一方面同时也希望能抑制资金在货币市场空转套利。

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对大类资产有什么影响？

1年期MLF利率和7天期逆回购利率是最为重要的政策利率，其调整有重要的风向标意义，对货币市场、债券市场、汇率市场都有明显的影响。

本次降息，带给我们普通人最大的利好就是，这个月的LPR也要下降了。

LPR贷款基础利率，是指金融机构对最优质客户提供的贷款利率。

目前LPR的形成机制是在MLF利率基础上加点形成的。即共有18家银行每月根据MLF等市场利率报出LPR，去掉最高值和最低之后形成的价格就是每月公布的LPR利率。

LPR报价出来后，各银行再根据自身的资金成本、风险成本等因素，在LPR基础上加点形成自己的贷款利率。

因此，MLF与LPR是有联动关系的。MLF此次下降，预计会带动LPR的下降。

继6月MLF中标利率下调10个基点后，本月再度下调了15个基点。这也意味着，下周即将公布的LPR利率，也大概率会下降。那么，在房贷利率选择上采用LPR的有可能会减少。

可以期待的是，LPR的下降将会带动部分房贷利率的下调，进而稳定房地产市场。而且，下调LPR利率，本质上是为了降低企业和个人的资金成本，可以刺激企业扩大生产，鼓励大家投资或消费。

再看债券市场。

对于债券市场而言，降息理论上是利好因素。

大家知道，债券的（交易）价格和到期收益率（也就是实际利率）是呈负相关的。

虽然债券发行时票面价格是固定的，但是债券可以进入二级市场交易。所以，债券的数量、新发债券的利率，都会影响到债券的（交易）价格。

举个例子，用100元买入1年期债券，票面利率是2%。一年后债券到期，连本带利收到102美元，到期收益率就为2%。

但如果在这个债券到期过程中市场情况变了，例如：

市场上债券多而买者少，债券（交易）价格就会下跌，债券的到期收益率实际提高了。

例如，现在只要花98元就能买到面值为100元的1年期债券，到期后获得本息102元。那么，这时的债券收益率（实际利率）就提高了：（102-98）/98=4.08%。

另外，如果债券到期过程中加息了，那么新发行的债券利率更高，先前发的债券则相对不值钱了。

例如，这时在二手市场上，也可以花98元就能买入1年期债券。同上，实际利率变为4.08%。

反之，降息了，新发行的债券利率可能就更低，那么先前发行的债券则相对更值钱了。这时在二手市场上的交易价格就会上涨，可能要花101元买先前发行的债券了，那么这个债券的实际利率就会低于票面的2%，也就是实际利率降低了。

所以，债券的（交易）价格下降，（实际）利率变高，二者呈负相关。

因此，市场利率和债券价格成反比关系。市场利率越低，政府发债的利息就越少，债券交易价格就会上涨，这又将助推债券基金的净值上涨。

可以看到，此次央行公告降息后，债市出现明显上涨。例如，银行间主要利率债大幅下行，中国10年期国债活跃券230012券收益率盘初下行5.50bp，报2.5650%，跌至2020年来最低。

再看人民币汇率。

受政策利率影响，央行公告降息后，人民币汇率也上演“过山车”行情。在岸、离岸人民币对美元汇率一度双双走低，最低分别触及7.2875、7.3110。其中，离岸人民币对美元跌破7.31关口，日内贬值逾300点，刷新去年11月来新低。

随后，人民币迅速企稳，直线拉升。在岸人民币较日内低点短线回升逾250点，离岸人民币则较日内低点拉升逾200点，一度收复7.29关口。

当然，除了此次央行意外下调MLF利率之外，人民币本轮下滑还有其他原因。例如，美元重新走强，并携手美债收益率大涨。人民币以及欧元、日元这些全球主流货币正经历贬值压力。

但目前外资投行无一家明显大幅看空人民币，人民币仍旧是全球最稳定的货币之一。例如摩根大通建议考虑卖出离岸人民币兑美元看涨期权。

同时也要注意到，本轮离岸人民币跌破7.30水平后，并没有加速下滑，这是不简单做到的。其中，有中资大行大量卖出美元，带动人民币回升。说明，在人民币国际化的过程中，人民币汇率弹性增强了。没有只涨不跌的市场，在这样的背景下，不要担心出现人民币汇率无序贬值的问题。

信息来源：

https://wallstreetcn.com/articles/3695539#from=android

https://ishare.ifeng.com/c/s/v0063RpxJA46UCwO7MsS87xZFS2Lq9tnalbfh5MPOc2mHJca9NgUJ2DOJEbNFwYyk7NX?spss=np&channelId=CJ33&aman=fgF043xr3rYfgMZg04rNWET2NG0JkZ2jQ2cMzgXyNTPVj1y00v

https://new.qq.com/rain/a/20230815A02YLB00

https://new.qq.com/rain/a/20230814A05JSV00

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