美联储出现运营亏损和资产浮亏。

美国《国会山》日报网站4月18日刊登题为《美联储破产了》的文章，作者是美国经济研究所高级研究员托马斯·霍根，其中披露，从去年9月份开始，已经出现了连续的经营亏损。最新数据显示，美联储欠美国财政部的债务超过480亿美元，超过其资本总额。也就是说，美联储已经资不抵债。

这是美联储自1913年成立百余年来，第一次出现了资不抵债的情况。而且，在全球范围内，央行亏损并不多见。

同时，美国国家经济研究局最近的一份工作报告指出，估计美国银行系统目前的资产浮亏高达2万亿美元，远超FDIC对证券资产6200亿的评估。而美国银行总共才拥有约2.2万美元的资本金。

这意味着，整个美国银行体系也接近资不抵债的状态。

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美联储为何会资不抵债？

所谓经营亏损，是指美联储运营是需要大量资金的，它需要更多现金的时候，也是有融资成本的。当收入低于融资成本的时候，亏损就产生了。

先看美联储的收入端，美联储的收入主要来源于四个方面：第一是购买美债的利息收入；第二是外汇投资的收入；第三是向商业银行和存款机构提供贷款的利息收入；第四是向商业银行和存款机构提供服务收取的报酬，例如支票结算、资金周转、自动化票据交易等服务。

在资产方面，美联储购买的机构证券的投资组合，规模达约8万亿美元，占了美联储总资产的90%左右。其中，主要是美国长期国债和美国抵押债券市场（MBS），产生固定收益。

据今年初媒体披露的数据，美国国债规模接近31万亿美元，其中美联储和美国政府持有12.5万亿；另据今年一月的披露，美联储持有约2.6万亿美元的MBS，约占整个MBS市场的四分之一。

数据显示，美国抵押债券市场（MBS）在今年1月份产生3.3%的回报；4月中旬，美国10年期国债收益率升至3.56%的盘中高点。
（数据来源：新浪财经、雪球、华尔街见闻）

再看负债端，主要包括未偿货币、美国财政部的存款、银行的准备金存款以及从货币市场基金和其他贷方借入的逆回购贷款。其中，目前最花钱的就数银行的准备金存款和隔夜逆回购。

今年4月初，根据投资公司协会的数据，美联储的逆回购机制中已经有超过2.2万亿美元的资金。而目前美联储逆回购机制的年化利率为4.8%，远远高于大多数银行提供的利率；银行超额准备金存款的规模接近3.4万亿，利息成本高达5%。这两项利息支出就占了美联储总负债近70%。

【隔夜逆回购是美联储用于收紧流动性的常用手段之一。在这一机制里，货币基金和其它公司向美联储存入一定现金，换取美债等高质量抵押品，而美联储一般会在第二天赎回抵押品，并支付一定利息。】

当美联储持有的长期国债和两房MBS债券所产生的收益，远低于美联储的融资成本，就产生了经营亏损。

而这背后的诱因则是美联储加息。美联储大幅提高利率，导致银行利率上升，进一步加剧了融资成本。其所持证券的收益率保持相对固定，而其为负债支付的利率在上升，其净利息收入就会下降。简单地说，加息让美联储要支付的钱更多了，但赚的钱没变多。

美联储是全球影响力最大的中央银行，有印钱的权力，那为什么不直接印钱解决自己的债务问题呢？

因为钱不能乱印。如果市场上出现大量美元时美元就会贬值，这会损害美元信誉。所以印钱不如借钱，债务的本质就是借新债还旧债。理论上只要这种模式能持续下去，政府财政就没有问题。

全世界央行都遵循一个逻辑，就是每印一笔钱，都得有相对应的资产。

例如，要放水1亿。那么，先是政府发出1个亿的国债，然后央行印1个亿的货币去买这笔国债。这样，政府就相当于拿到了这一亿资金，然后再把这个钱投放到各个需要钱的地方。

美联储每年都会根据经营情况，向会员银行也就是股东支付股息，也可以理解为分红，剩下的结余要上缴美国财政部。

现在美联储经营亏损，没钱上缴到美国财政部了。在这种情况下，美国政府举债救市。

今年初的数据，美国国债已触及31.4万亿美元的债务上限。要知道，2022年中国、日本、德国、英国4个国家的经济总量合计是约29万亿美元。这也就是说，美国一国欠的债比这4国的经济总量还多。

当然，亏损和负资产并不直接影响央行的有效运作能力。只是，可能使美联储信誉受损，影响市场或公众对美联储的信心。

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美国举债救市，中国拒绝“救援”（接盘）？

4月20日，美国财长耶伦就中美经济关系发表讲话时，首先就说道，中国必须持续增持美国债券，以帮助美国维护美元的地位。

美国政府明白，只有中国的经济体量可解美债之困，所以想说服中国不再抛售美债，甚至增加美债持有，做多美债。

但据美东时间4月17日，美国财政部公布的2023年2月的国际资本流动报告(tic)显示，美国两大“债主”日本、中国(大陆)在今年2月双双减持。

2月日本所持美国国债环比1月减少226亿美元，至1.082万亿美元。2月中国持有美国国债8488亿美元，环比1月持仓减少106亿美元，连续七个月减持美债，总持仓连续7个月创2010年6月以来新低。且自去年4月起，中国的持仓连续11个月低于1万亿美元。

中国为什么这么做呢？

首先，是为了降低损失。

在《抛美国债、运回黄金，关键信号！》里我们介绍道：

在俄乌冲突爆发后，十年期美债收益率大幅提升。加上美国加息，新发行美债收益率提高。这时，旧的债券贬值。当把美债换回美元时，再扣除美国通胀率，旧的美债收益率更低了，甚至是负值。所以此前买了旧美债的国家纷纷通过抛售来降低损失。

另外，我们对美国经济的依存度低一些了。

美国现在是中国第3大贸易伙伴。根据今年一季度的外贸数据来看，中国最大外贸伙伴是东盟（包括：文莱、缅甸、柬埔寨、印度尼西亚、老挝、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南）；第二大外贸伙伴就是欧盟。

而美国已经降为第三位，且今年一季度，中国对美国存在贸易顺差688亿美元。

第三，这也是一种博弈，是中国的反击手段，也是彰显一种态度。

因为债券的收益率与供求关系相关，如果国际市场上抛售美债增多，势必会引发美债收益率下跌，这又会进一步加剧抛售潮。

中国作为世界第二大经济体，又是美债的第二大持有国，通过抛售美债的幅度和频率所展现出来的是一种态度。

因为美国在科技、经济等多方面遏制中国，中国减持美债除了经济安全方面的考虑外，一定程度上也是中国对美国反击的手段。

但是我们并不会完全清空美债。

如在《工资用数字人民币发放！人民币的大变革，关系到每个人》中提到的：

因为强大的市场流通性和公认度，美元是目前国际贸易的首要结算货币，其他国家想要进行国际贸易，就需要向美国出口商品换取美元。包括全世界的能源、粮食结算，大宗商品贸易的买卖只能用美元才能进行交易。

所以，一方面，世界各国对美元的需求量依旧很大，我们也需要持有美元来与全球做生意；另一方面，我国又是世界第一大贸易顺差国，每年本身都会赚大量美元。

这些美元躺在那里会贬值，还不如去做投资来获得一些收益。为了稳健安全和流动性，就买入美债。

说到这里，有人可能有疑问：近期人民币国际化进程明显加快，人民币“朋友圈”越来越大。那么，在国际贸易中，我们在国际贸易中为什么不能都改为用人民币结算？

人民币的国际地位确实在提升，至少越来越多的国家释放出看好中国的政治信号，我们不得不承认，这只是开始，人民币真正国际化还有一段路要走。

一方面，虽然有越来越多国家正在一些领域同我国达成人民币结算协议，但还在协议层面，还需要在实际交易中落地。

另一方面，现在我们可以部分用人民币结算，但全部用人民币阶段还不行，因为现在还并不是所有国家在国际贸易中都愿意用人民币；而且，我们也还需要用美元买其他国家的商品。

所以，从发展角度，我们还需要进一步努力提高我们的综合国力。而从投资者投资布局角度，在当前全球的经济背景下，钧山资产配置与研究中心在《2023年二季度资产配置策略指引》中建议：

战略配置基调：积极布局中国权益和贵金属。适当多元地配置商品和另类资产。

固收配置上，关注美国债券利率冲高阶段对长久期债券配置，中国整体空间较小，以中短流动性资产和票息增厚为主。