作者 | 宜信资产配置与研究中心

一、核心观点

1. 二十大闭幕后，市场有望在震荡中逐步走出底部区域。市场情绪短期波动后，投资机遇凸显。

   
   

2.三季度经济增长逐渐走出二季度的疫情冲击，经济韧性明显提升。未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期，而二十大报告对这一时期工作发挥着提纲挈领的作用，战略方向更加清晰，相关政策利好也将逐步落地。

3. 二十大提出高质量发展，继续走市场化道路，更好维护市场经济秩序。重点关注高质量行业、安全发展、扩内需促消费等三大投资方向，把握市场投资机遇。

二、二十大提出高质量发展，继续走市场化道路，更好维护市场经济秩序

中国式现代化内涵及任务：二十大首次阐述了中国式现代化内涵，提出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的核心，着重围绕经济、安全、科教及绿色发展等三大方面任务落实。

经济体制建设要求：在经济发展方面，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。其中针对经济体质建设方面重点提及了坚持两个毫不动摇，继续走市场化道路。我们认为，经济方面二十大明确了坚持社会主义市场经济改革方向，未来预期将继续实现市场与政府两只手对资源的有效分配。当前来看，资本是社会主义市场经济的重要生产要素，我们要防止资本的无序扩张，为资本设置好“红绿灯”，这不是不要资本，而是要更好的维护市场经济秩序；这不仅不会影响民营经济的发展，而且会推动民营经济的发展。

经济发展长期目标：本次会议再度明确两步走，到2035年实现基本现代化，预期具体增长目标与《“十四五”和2035远景目标》的表述一致，那就是2021-2035的年均GDP增速大概在4.7%左右。近五年隐含的GDP增速大概在5.5%左右。当前的疫情冲击下，经济增速仍有向上恢复的必要和空间。

三、三季度国内经济走出疫情冲击，韧性明显

三季度经济增长逐渐走出二季度的疫情冲击，在结构上变得更加均衡，接近疫情前的状态；增长点也开始增多，驱动力逐渐丰富，经济韧性明显提升。当前国内经济增长弹性明显减小，内生动力难言强劲，复苏斜率也会更加平缓。预计2022年GDP增速大概率将落在3.2-3.4%的区间内，对应四季度增速为3.8-4.5%。

9月经济数据表现差强人意。一方面，工业生产复苏节奏加快，房地产销售好转，基建投资增速上升是三个较为突出的亮点。但另一方面，疫情影响导致消费增速明显回落；外部需求疲软使得出口增速继续下降；房企拿地和投资积极性依然不高。这是当下制约经济进一步复苏的主要原因。

四季度，高基数效应、疫情防控和冬季偏冷可能会成为经济增长的制约因素，重点关注需求政策的落地方向。

四、二十大对资本市场的影响

此前我们反复提示机会，包括一些产业机会如高质量行业、安全发展已得到市场应证。

当前处于百年未见变局，国内经济增长新旧动能正在转换，之前重点关注的高质量行业、安全发展、扩内需促消费等三大投资方向，在新的政策引领下，也将取代过去20年的主要驱动力，如互联网平台经济、房地产、透支性高端消费等，市场将逐步形成新共识。

自10月10日以来，行业板块方面，以发展安全逻辑为代表的军工领涨，计算机，机械设备，通信等板块涨幅明显；高端白酒权重占比较大的食品，家电，地产，银行等表现弱势。10月24日，以腾讯，阿里等互联网平台为代表的香港恒生科技指数大跌 9.65%，再创阶段新低。

当前市场仍在筑底，二十大后有望震荡中走出底部区域

受国内经济基本面，人民币贬值，海外扰动，市场情绪等内外因素影响下，当前市场仍在筑底，后续有望震荡中走出底部区域。

（1）国内经济复苏，人民币汇率破7.3，后续贬值空间有限

10月24日，人民币贬值破7.3，创2007年以来新低；当日北上资金大幅净流出179亿，创下历史新高。受其拖累，沪指再次击穿3000点，市场仍在底部震荡徘徊。基于国内三季度复苏延续，人民币未来继续贬值的空间有限，预计后续央行也将祭出“逆周期因子”“海外央票”等大杀器，稳定汇率。再考虑到当前美联储加息进入后期，当前人民币汇率有望企稳甚至反弹。

（2）海外扰动因素

海外方面，欧美出现衰退是大概率，但当前市场已基本计入未来衰退的影响，后续影响边际减少。俄乌冲突，中美关系仍具不确定性，考虑到近期俄乌冲突升级，美国芯片制裁，当前市场对其影响已过度悲观。

（3）市场情绪短期波动，投资机遇凸显

近期受北上资金大幅净流出影响下，人民币汇率破7.3 ，市场情绪不稳定，市场波动有所放大。当前看，人民币汇率有望企稳甚至反弹；在二十大所倡导的实体经济创新发展、稳步转型的背景下，资本市场具有长期投资价值、保持稳定运行的良好基础不会改变。市场情绪短期宣泄过后，市场有望反弹，当下的投资机遇凸显。

二十大闭幕后，市场将在震荡中逐步走出底部区域。一方面，未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期，实现第二个百年奋斗目标。而二十大报告对这一时期工作发挥着提纲挈领的作用，会议结束后，战略方向更加清晰，相关政策利好也将逐步落地。

另一方面，当前百年未见变局下，国内经济增长新旧动能正在转换，之前重点关注的高质量行业、安全发展、扩内需促消费等三大投资方向有望迎来大的机遇，叠加三季度经济增长逐渐走出二季度的疫情冲击，市场将在震荡中逐步走出底部区域。

最后用一句二十大报告里面的话作为结尾。“全面建设社会主义现代化国家，是一项伟大而艰巨的事业，前途光明，任重道远。我们必须增强忧患意识，坚持底线思维，做到居安思危、未雨绸缪，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。”

当前市场仍在底部震荡，每当市场走到熊市的末段，悲观情绪会偏多起来，但投资是反人性的，市场不会一帆风顺的走出底部，更会经受风高浪急的考验。中长期坚定看好A股投资机会，重点关注高质量行业、安全发展、扩内需促消费等三大投资方向，把握市场投资机遇。