资本市场｜股市见底了吗？-瑞承

沪深300指数7月以来下跌超22%，高点累计下跌近40%。大家最想问的是，市场见底了吗？

我们结论明确：大概率到了底部区间。没有人能精准抄底，买到K线图上“针状”的底部，但现在开始配置权益，能平均买在底部区间。

三大因素创造配置良机

市场反复下探的原因主要来源于三个方面：海外通胀、国内流动性、政策不确定性。当下看，这三方面有改善可能：

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大会政策落地，导向偏积极

从大会报告关键词看，挑战、十字路口、发展、依法法治、绿色发展、和平发展高频出现，开放程度超预期。

先前曾指出，我们处在政策真空期：

各级政府换届不光影响信心，投资增速也呈现断层特征。

换届后基建等提速，政府投资意愿增强，我们即将“熬过”政策的真空期。

政策将推动电力设备、新材料、高端制造等多个行业增长，创新、增长、发展仍是主旋律。

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国内金融流动性更充沛

我国短中长端利率水平皆在下行，与海外加息周期不同，国内放水态度坚决。

与历史相比，国内金融流动性正处最充沛阶段。流动性宽裕是历次大涨的必备条件。历史上看，SHIBOR的低点恰好对应了A股上涨的起点。

A股是流动性的重要载体，以史为鉴，参与胜率来到了高区间。中国的10年期国债利率水平处极度宽松区间。同时，剩余流动性（M2-社融）创历史新高。

剩余流动性是M2与社融的差值，即扣除实体经济的融资规模后，留在金融部门的流动性。剩余流动性越充沛，A股反弹的基础越牢固。

以剩余流动性上升为例，M2 与社融组合有三种：

1）M2 同比增速上升，社融总量同比增速下降，往往对应央行为托底经济，采取积极货币政策，但银行惜贷或非金融部门投资意愿不足，信用状况依旧偏紧；

2）M2 同比增速与社融总量同比增速均上升，但 M2 同比上升速度快于社融，对应的经济状态可能为经济复苏，但复苏形势依然脆弱；

3）M2 同比增速与社融总量同比增速均下降，但社融下降速度快于 M2，对应的经济状态往往是为防通胀或主动去杠杆，央行总量上控制货币闸门，同时，经济下行压力依然明显，银行惜贷、信用持续萎缩。

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海外逐步企稳

CPI一旦见顶意味着海外市场的自由落体将刹住车。虽然美国CPI未见顶，但开始进入高区间的末端，市场对通胀耐受力明显上升。

上下两张图叠加着看：CPI顶部对应着股市的绝对底部，几乎无例外。

通胀的控制往往以经济的衰退为代价，通胀结束后，货币政策首要任务是救经济：

控制好通胀是政府维稳的基石。

另外一方面，海外利率一旦反转向下、速度会很快，因为悲观预期的橡皮筋已经拉满，ISM（PMI）已经向下，短期具备交易机会。

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