作者 | 资产配置与研究中心

市场成交额连续8个交易日低于7000亿

7月以来市场进入震荡调整期，上证指数又回到3000点附近。市场成交处于极度缩量状态。受国庆长假即将到来，海外衰退预期叠加近期受东乌四地公投入俄引发俄乌冲突升级等因素内外风险因素影响下，市场成交额连续八个交易日持续缩量，市场交易情绪极度低迷。

当前市场缺乏资⾦和共识的环境下，投资者拥挤的防御性交易在低迷的成交下放⼤了市场波动。

从历史上看，2017年以来，市场在极度缩量阶段后，均迎来明显反弹（见图1）。随着国庆长假后，市场观望情绪有望缓解，场外观望资金逐步进场，市场有望迎来阶段性反弹。

人民币再次大幅贬值，市场短期承压

今日美国各大期限债券几乎全线狂跌，10年期国债收益率触及4%，创2010年以来新高。离岸人民币跌势不止，美元兑人民币快速突破7.2大关，单日一度杀跌570点。从技术上看，7.2关口是近十五年人民币兑美元汇率波动的下限。除了在2019年贸易战期间无限接近之外，其他时候均未突破7.2（见图2）。这一下限被突破，那么技术层面上人民币短期或继续下探。

在人民币贬值阶段，往往上证指数总体表现不佳（见图3），因此短期来看，A股市场压力依然较大。人民币汇率不企稳，人民币资产的波动率就会明显高于汇率稳定的阶段。

但三季度以来中国经济逐步企稳复苏，人民币汇率也肯定不会单边下行。9月5日刘国强副行长在国务院政策例行吹风会上曾说：“短期双向波动是一种常态，有双向波动，不会出现‘单边市’，但是汇率的点位是测不准的，大家不要去赌某个点，合理均衡、基本稳定是我们喜闻乐见的，我们也有实力支撑，我觉得不会出事，也不允许出事”。

当前看，A股市场短期要企稳，仍需人民币汇率企稳。

大消费板块有望延续反弹

近期，国内经济逐步复苏，一些重要经济指标也在持续向好，从商用车产销、水泥出库量、沥青装置开工率这三项关键数据看，基建投资提速迹象明显。

香港特区政府9月26日起，改变原有入境检疫隔离政策，由“3＋4”变为“0＋3”。海外入境者，只需进行3天医学监察，期间可自由活动。也引发了市场对内地疫情防控政策逐步放开的预期，近期旅游、消费等板块均有明显反弹，十一国庆长假来临，大消费板块有望延续反弹。

从A股看，目前主要的担忧来自海外。一旦外围市场稳定下来，A股有望展开一波大反弹。三季度以来，中国经济弱复苏，政策相对积极，中期向好。海外经济逐渐向衰退过度，叠加海外货币政策收紧，美国经济明年衰退是大概率，海外衰退预期拖累当前A股市场。总体看，A股短期回调后配置价值进一步提升，在国内经济复苏和宽货币下将逐步反弹，中期趋势依然向好。

市场风格方面，短期建议配置以上证50，沪深300为代表的等大盘价值指数，以及超配大消费板块。

市场风险：国内疫情局部反复；海外衰退超预期；俄乌冲突升级