A股风格“哪家”强？-瑞承

A股风格“哪家”强？

近两个月以来，代表中小盘股的中证500指数以及中证1000指数的涨跌幅分别为11.62%和19.04%，而代表大盘股的沪深300指数为5.05%。中小盘股表现优于大盘股。从年初至今的情况来看，中小盘股的跌幅也远小于大盘指数。

从风格上来看，国证成长指数年初至今跌幅-15.98%，国证价值指数为-12.75%，价值股波动小于成长股。

过去5年的A股市场体现出不同风格具有大小年之分。

以国证价值和国证成长为例：

2017年，大盘价值表现强势，银行、地产等传统大蓝筹行业涨幅较高；

2018年，受监管去杠杆政策及中美贸易战影响，市场普跌，大盘价值表现出更优的抗风险能力；

2019年，市场估值从历史低位强劲反弹，A股普涨，进入大盘成长股大年；

2020年，疫情爆发，医药、消费、新能源等大盘成长赛道受到热捧，大盘价值弱势小年。

2021年，大盘整体表现进入风格平衡周期。市场分化同时体现出大小盘股的区分。

从更长的历史阶段研究发现，A股过去十余年的时间至少经历了5轮典型风格转换。

叠加成长/价值及大/小盘股的指数区分，分别从大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长来进行回溯。

2009-2011年，经济危机之后，政策刺激经济预期及企业盈利增速，小盘成长/价值股占领市场风格；

2011-2013年，货币政策收紧，外部环境影响，经济收缩状态下，熊市中体现出了大盘价值风格；

2013-2016年，市场经历牛熊转换，国内市场经济改革，全球经济升温，小盘成长股强势上涨；

2016-2018年，中小企业并购政策收紧，市场份额向龙头集中，传统行业受益于投资周期及供给侧改革，同时北上资金加速流入，大盘价值风格占优；

2018-2020年，经济下行，大盘价值在北上资金的逆势买入中风格占优，而从19年开始，消费科技及医药龙头为代表的行业反弹较快，形成大盘成长风格。

过去任意一种风格的强势周期基本可以归结为2-3年，而后截至2022年，大盘成长的风格经历了由升转落的阶段，基本也维持在3年以内的周期。

成长价值风格分化持续喇叭口之后，中小盘股也再次表现出超越大盘股的趋势。

无论从哪个维度区分，似乎每一轮周期过后都会进入一个风格再平衡的阶段，例如16-17年的价值蓝筹风格，“实际上是对前两年炒作中小盘成长股的再平衡”，19年的大盘成长强势可以说是“对17-18年价值风格的再平衡。”

市场风格不会一成不变，也不会保持极端。

霍华德·马克斯曾在《投资最重要的事》中用“钟摆效应”总结：“当投资的钟摆因为惯性冲向极限的时候，也会由于引力迎来均值回归。”

从回溯的角度出发，风格的周期转变似乎有迹可循，但是如果身处变化之中，很难察觉和预测。踩中周期的人存在着“幸存者偏差”，历史是相似但却截然不同的。

最近几年我们经历的如疫情、战争、行业的衰落与兴起、经济结构的转变，落实到个体上似乎影响的是投资收益等微观层面，但放入历史的长河中，可能是宏观发展必经的过程，是载入史册的调整。

历史是螺旋式前进的，所有的问题终将得到解决。A股风格没有“哪家”恒强，也没有“哪家”恒弱，不确定性带来的既是风险也是机会。

在当前结构化行情下，保持成长/价值均衡，中小盘及大盘配置，形成攻守兼备的打法，或许可以应对短期内不同的市场变化，获取收益与风险的相对平衡。

文章来源：少数派投资