今年A股大幅下跌让我们心有余悸，近期虽有反弹，但不可否认仍处熊市。然而，若稍往远看，A股最大风险不是何时触底，而是疫情、经济、信心自由落体的环境里，下半年市场将迎来万箭齐发的政策，A股再次泡沫化的风险会大增。

- 疫情问题

- 地产问题

- 反垄断深入

- 财政收入锐减

- 民企信心缺失

- 全球通胀高企

- 海外加息加速

- 全球民粹化

- 产业链分工逆转

- 中美关系恶化

以上每个问题单独拿出来，都会导致市场调整，更何况短期同时叠加在一起，推动了悲观预期触及仅次于08年金融危机时刻。

1）核心因素一：疫情防控政策，是影响市场核心

- 拥堵指数反映出长春、上海、北京的经济先后停滞：

- 中国一半GDP的城市受到疫情影响：

2）财政收入锐减，对大政府模式下的“市场经济”有潜在负面影响

-全域静态15天和30天，对政府收入影响分别为-78%和-99%：

-潜在或有万亿财政收入受影响：

* 政府性基金收入指国家通过提供土地或服务获取的收入，其中，征收及出让土地是最主要来源，占比81%，其余来源为车辆通行费收入、基础设施配套费等。

- 但刚性支出仍在，赤字创历史新高不可避免：

我们开始看到关于政府债务货币化的讨论。如果赤字大幅增加、央行印钱为政府买债（参考美联储的QE），这将是今年政策最大的大杀器；虽然概率不大，但正在快速提升。

市场大幅下跌是再次泡沫化的前置条件，这种情况下，政府容易出台“用力过猛”的政策：

- 万箭齐发的政策或可能Overshooting，且短期这些政策收不回来：

- 新基建力度空前，专项债开始为资金保驾护航，比08年四万亿更大：

- 调控政策涉及各方面，且明显趋宽松：

- 棚改货币化是大杀器，用印钱的方式推进旧改和造房：

* 棚改货币化安置，指政府直接以货币补偿被拆迁棚户区居民，而后居民再到商品房市场上购房。棚改2.0时代，央行推出PSL（抵押补充贷款）创新性政策工具，部分解决了资金问题，通过PSL向国开行发放贷款，国开行通过棚改专项贷款向地方政府放贷，地方政府通过货币化安置向居民发补偿款，政府拆迁卖地后偿还国开行贷款，国开行偿还央行贷款，形成资金流闭环。

- 货币政策开始发力，预计仍将继续宽松：

截至目前，各项政策刺激力度远超以往。除上述刺激外，近期政府在风电光伏、居民消费、新能源车、家电下乡等多方面出台了系列垂直深、力度大的政策。

政策超调的风险在增加。历史上看，财政、货币政策往往在经济出现问题时，大力度开展救助，即在对GDP“过于悲观”时、出台“过于乐观”的政策，这也是A股情绪在极度悲观、极度乐观的钟摆两方反复摇摆的核心原因。

因此，我们认为，A股短期底部初现，甚至具备了泡沫的潜质。

前瞻性看，一旦刺激过度导致泡沫出现，应事前警惕类似2015年的风险、提前做好预案。只有事前想清楚，才能在事中保持清醒。

文章来源：浩宇观点