赛道股开年遭大肆“甩卖”，该如何应对？来看七大选股-瑞承

赛道股开年遭大肆“甩卖”，该如何应对？来看七大选股

2022年1月份的股市，在大家翘首以盼春季行情之际，让人又大跌眼镜了。一月份A股及全球主要股市都走出了久违的大跌行情。一时间，有点山雨欲来、风声鹤唳的感觉。

赛道股轮番跳水，“宁王”被拉下宝座

截至2 月11 日，主要宽基指数中，创业板指调整较多，累计下跌17.34%，沪深300累计下跌 6.86%，上证综指累计下跌4.86%。

另外，A股市场出现了新的变化，2021年造就一批“热辣”年度新生代明星基金经理的热门赛道，元旦回来后就加速下行调整，医药板块尤其是创新药和高估值的CXO领域也大幅杀跌，传统蓝筹白酒领域也偏弱。

总体来说，市场波动加大赚钱效应不持续，相反不少投资者感觉亏钱比之前更加容易了。1月份表现相对较强的领域，反而是之前受冷落的低估值板块，一月份有不错的相对收益与绝对收益。

如何看待赛道股熄火？该坚守还是调仓？

中欧基金认为，在经过三年的市场教育与在热门赛道的持续赚钱效应的强化下，不少投资者对这些领域逐渐形成了信仰并持续强化，同时也用手上的资金配置做出了实际的行动，当2021年底“拥抱新经济”已经成为一种共识时，跑道过于拥挤，估值出现一定的阶段性泡沫的现象，调整也就到来了。

这种情况与2020年底“拥抱核心资产”很相似。2020年底过后核心资产的分化走势，可能就是未来一段时期热门赛道公司们的预演。

估值严重泡沫没有竞争优势的热门赛道型公司，接下来可能步入漫长的熊途；有竞争力优势估值不贵的，稍事调整后很快就会有新高；有竞争力优势但是估值严重泡沫化的公司，可能需要更长的时间来消化估值，这两年的收益率可能会很平庸。

因此，对于新能源车、光伏、风电、半导体、军工，这些领域的投资，需要改变过往几年买赛道即可。

2022年接下来的投资要回归买公司的本质：坚持好公司+合理的估值，深入在产业链深处研究寻找存在研究差与预期差有核心竞争力的公司。对于行业贝塔强的公司，可能需要把握交易的时点，不再是买入后躺赢了。

估值的加分和减分项

要判断出股票是处于泡沫状态还是低估状态，投资者就得练就基本的估值能力。在价值投资中有四大支柱：一是买股票就是买公司，股票不是无意义的代码；二是理性对待市场先生；三是安全边际；四是能力圈投资。在这四大支柱中，安全边际涉及到了估值能力，也只有具备了估值能力，才能看出一只股票是金子还是泡沫。

所谓的折现就是未来的1元钱折现到现在值多少钱。由于人们更愿意现在就拿到手1元钱，而不愿意在一年后或者未来其它时间拿到1元钱，因此未来的1元钱的心理效用低于现在的一元钱。作为对放弃现在1元钱的补偿，未来的1元钱就需要以一定的折现率来进行适当的缩减。

无风险利率正是衡量其它资产折现率的标尺。国债可以视为无风险资产，比如十年期国债收益率如果是3%的话，其它有风险的资产收益率如果低于3%的话则不会有吸引力。

折现率就是在无风险利率的基础上根据资产风险状况进行调整而得出的，估值乘数也就是折现率的倒数。在上述华盛顿邮报的案例中，巴菲特用的就是美国政府的长期国债的利率作为折现率，这是因为巴菲特对于自己所做的事情有充分的把握。

七大“秘籍”找出低估值的好公司

巴菲特在进行估值的时候，只采用长期国债利率作为折现率，而非学院派流行的无风险利率加上一个权益风险溢价。巴菲特并不认同学院派的风险越大收益越大的说法，而是寻找风险极小但收益极大的确定性投资机会。

巴菲特只会在长期利率异常低下的情况下，在无风险利率上加几个点，以反映更为正常的利率水平。

在巴菲特的现金流折现思维模式下，我们可以发现一些有用的准则：

一是简单易懂的公司因为现金流更容易预测，要胜过现金流难以预测的公司。

传统行业中的渐进式创新和马太效应是时间的朋友，可见度非常强；巴菲特之所以远离高科技行业，是因为高科技行业具有后发优势属性，头部公司可能会被颠覆，可见度较低，各领风骚三五年，长期现金流无法预测。

二是具有持续经营历史的公司要胜过没有经过历史考验的公司，过去生存时间越久的公司未来就会生存越久，这是著名的“林迪效应”：

对于会自然消亡的事物生命每增加一天，预期寿命就会缩短一些，就像人类自己，对于不会自然消亡的事物（比如上市公司），生命每增加一天，意味着更长的预期剩余寿命。现金流折现模型强调了未来的时间概念，长寿的公司要好过短命的公司。

三是利润率高的公司胜过利润低的公司。如果关注利润率指标，投资者会看出不同行业，甚至相同行业不同公司之间的很大差异。

高利润率的公司才能经得起经济低迷时刻的考验，也说明了公司在产业链上对上下游具有定价权。（但也有例外，比如以长期低利润率来扩大竞争优势的亚马逊）。

四是资本开支较小的公司胜过资本密集型公司。巴菲特所青睐的可口可乐、华盛顿邮报等均属于资本开支非常小的公司，公司所赚到的每一块钱基本可以视为能够装进口袋的一块钱，而资本密集型公司所赚到的钱很大一部分甚至全部都要在未来某个时刻再投资出去，才能保证公司的竞争力。

另外，资本密集型公司在再投资时就已经受到了通货膨胀的侵袭，因为公司不可能用五年前甚至十年前的价格对机器设备等生产资料进行更新。在收购华盛顿邮报时，巴菲特曾有经典的论述：媒体所有者拥有了一台不需要增添更多资本，在可见的未来，却能以6%的速度永续增长的年金机器。

五是低负债率的公司好过高负债率的公司。一项好的生意，应该在没有杠杆的情况下，也能产生令人满意的回报。高杠杆企业在经济放缓之时，往往非常脆弱，银行等债权人喜欢锦上添花，而非雪中送炭。债权人为了自保往往在企业危难时期进行抽贷，很容易造成高杠杆企业陷入现金流无以为继的倒闭危机。

巴菲特在投资中明确说过，银行是高杠杆企业，杠杆（核心资本充足率大于等于6%）可以高达十倍以上，只有具有卓越管理层的银行才值得投资。银行和地产都具有高杠杆属性，投资者不能仅凭市盈率进行简单估算。

六是高ROE（净资产收益率）的公司胜过低ROE的公司。股东的长期回报接近上市公司提供的净资产收益率，如果一家公司年化ROE在过去十年大于等于15%，很大程度上说明这家公司具有护城河，外围竞争者难以分得一杯羹。在一个激烈竞争的世界中，具有护城河的公司难能可贵。

七是管理层坦诚理性胜过不靠谱的管理层。言行是否一致是对管理层最好的观察方式，投资者应该投资于“幸运且能干”的企业。不靠谱的管理层往往形成企业价值的拖累，甚至是毁灭企业价值的杀手。

如果一旦遇到自己可以进行估值，且价格远低于价值的公司，投资者就应该果断出击。“股市如上帝一样，会帮助那些自助者，但与上帝不同的是，他不会原谅那些不知道自己在做什么的人。”正如巴菲特所说。