文/如是金融研究院执行院长、财富指北CEO 朱振鑫

研究是个好东西，静下心来做做研究也许不能让你赚大钱，但基本能让你赚到你该赚的钱，躲掉你不该踩的坑。

如果你不做研究，2月疫情之初市场接近跌停的时候，你会非常恐慌，但如果你做了研究，你会发现疫情不仅没有改变流动性牛市的逻辑，反而进一步倒逼宽松加速。我们一直说，经济和市场是两码事，尤其是经济衰退期，也就是牛市的第一阶段，经济和市场成反比，所以我们看到从2018年底到2020年上半年，经济越差，市场越好。

如果你不做研究，4月国债利率被压到2.5%低位的时候，你会觉得债券太牛了、值得买，但如果你做了研究，你会发现社融已经开始扩张，经济已经筑底，债券的熊市马上就要开始。二季度我们建议大家减持债券资产，如果你没有这么做，这几个月国债已经了跌了60个bp以上。

如果你不做研究，6月创业板最疯狂的时候，你会觉得这些真的是中国未来的希望，牛市才刚刚开始，现在是2014年……但如果你做了研究，你会发现尽管科技消费医药这些未来板块的确是未来十年的投资主线，但经过一年半的牛市，已经基本处于历史估值的最高位，相对性价比正在下降，而金融周期这些板块虽然土，但很便宜，而且业绩会跟着经济复苏改善。我们7月策略会提示，经济已经进入复苏初期，虽然复苏较弱，但配置的主逻辑也会从估值转向业绩，风格从高估值向低估值板块倾斜，上证会跑赢创业板，结果8月上证涨了2.6%、创业板跌了2.4%，9月到今天上证跌了4.15%%，创跌了7.5%。

如果你不做研究，这两个月市场持续调整的时候，你会不停的听到让你加仓的声音，仔细问问，根本没啥理由，就是觉得跌多了，牛市才刚开始……但如果你做了研究，你会发现一个最简单的道理，经济增长1%的环境下，A股已经涨了已经一年半，年化收益超过40%，这怎么可能是牛市刚开始。7月中旬以来，我们一直在反复强调，以休斯顿事件为标志，中美进入新一轮摩擦期，就算是牛市，这个风险也足以把市场摁住，结果我们看到，美国从7月以来不断施压，直接冲击了科技股和整个市场，这两天的暴跌同样是因为中芯及美股等外部风险。

过于关注短期以及大家怎么说，往往会让我们过度的恐慌或兴奋，而忽略了资产配置本身的逻辑。我们一直希望给各位传递一套一以贯之的资产配置框架，跳出眼前的噪音，带着框架去思考，你会发现一些市场最根本的趋势。很多朋友关注今天的暴跌，按照惯例，先给大家做十点简要分析。

中期看（3-4年），牛市还没结束，2019到2020年上半年算牛市前期，靠流动性和估值提升，有点类似2014-2015年。2020年5月以来进入牛市中后期，靠业绩改善，有点类似2016-2017。现在大概相当于2016年初，绝不是2014年底。

长期牛市的核心逻辑：1）资金：老百姓资产配置从房地产转向资本市场，标准化的股债是核心；2）利率：货币宽松+打破刚兑，无风险利率下降，过去15%收益的信托稳赚，谁会去买股票？3）改革：注册制+强监管，上市公司质量会改善，很简单，以前乐视们是主流，以后蚂蚁金服们会越来越多。

方向是确定的，不确定的是幅度和持续性。短期因素虽然利好金融周期等低估值板块，但刚才说了，长期因素又是利空他们的，所以肯定不会像2016-17那轮那么强，举一个最简单的例子，那时候对房地产是可劲刺激，全国房价基本翻一倍，但现在是坚决房住不炒，深圳才涨15%就可劲打击。

近期的低价股行情完全是一场投机的笑话。注册制本身确实会消灭低价股，但不是让它涨，而是让它跌到没朋友甚至退市。现在反而暴涨，主要是因为弹性小、现在又能涨跌20%，容易被镰刀们用来炒作，所以韭菜们千万别去伸脖子，昨天的内参我们给大家梳理了这些低价股的业绩，90%是亏损的，要么就是天天官司缠身的。

观测市场的核心指标要换一下，之前让大家关注流动性，但现在流动性不那么重要了，因为已经是板上钉钉的事。目前短期就是关注一个因素，中美关系。再进一步说，其实是关注美国大选，目前特朗普的落后劣势在缩小，不是好事。下一个关键时点：9月29第一场电视辩论。

大类资产周期上，重申一下：债券熊市，股市牛市后期，房地产小牛市后期，大宗商品小牛市。